夏斌：中國經(jīng)濟(jì)正處在下臺階過程

    范劍平：宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍不具備放松條件 新華社圖片 制圖/王力

    2012年GDP增速總體趨緩態(tài)勢已經(jīng)明確，央行貨幣政策委員會委員、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌和國家信息中心首席經(jīng)濟(jì)師兼經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任范劍平在接受中國證券報記者采訪時指出，中國經(jīng)濟(jì)的中長期健康發(fā)展，需要加快調(diào)結(jié)構(gòu)和促改革的力度。

    經(jīng)濟(jì)變冷政策變熱

    擴(kuò)大內(nèi)需持續(xù)升溫

    中國證券報：大多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)測明年經(jīng)濟(jì)增速將放緩，你如何看待明年中國經(jīng)濟(jì)面臨的挑戰(zhàn)和總體走勢？

    夏斌：未來全球經(jīng)濟(jì)形勢比較明確，即歐美經(jīng)濟(jì)增長將放緩甚至衰退。同時，中國勞動力成本將提高，這意味著包括資源價格改革等在內(nèi)的改革決定了中國的商品成本要提高。概括而言，外需在減少，這是持久的、深刻的結(jié)構(gòu)調(diào)整所決定的。投資不可能像2007年、2009年那樣高速增長。中國未來必須擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費，內(nèi)需和消費的提高要有一個較長的過程。而且，未來的中國經(jīng)濟(jì)不可能像過去一樣保持13%以上的高增速。從中央政府到地方政府，從投資者到市場預(yù)期，都要看到中國經(jīng)濟(jì)正處在一個下臺階的過程。

    范劍平：今年我國GDP增速應(yīng)能達(dá)到9.3%左右，明年預(yù)計為8.7%左右。明年經(jīng)濟(jì)會比今年冷，但政策會比今年熱。作為“十二五”規(guī)劃實施的第二年，明年消費可為GDP增長貢獻(xiàn)4-4.5個百分點，但要讓投資像往年那樣保持對經(jīng)濟(jì)增長有5個百分點的貢獻(xiàn)，就必須尋找新出路。今年房地產(chǎn)投資仍將保持30%以上的高增長速度，但明年可能只有一半，這會給固定資產(chǎn)投資帶來5個百分點的減速影響，也會對GDP帶來至少1個百分點的減速影響。明年要想使投資保持在一個比較適當(dāng)?shù)乃俣龋托枰せ蠲耖g投資，放寬國有經(jīng)濟(jì)壟斷的投資領(lǐng)域。

    外需方面，至少在明年3、4月份之前，國際經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性還很大。就歐盟目前的計劃來看，真正解決危機(jī)還需要一段時間。明年是歐盟還本付息的一個非常重要的時間點，目前歐盟許多國家都在和時間“賽跑”。如果某些國家過不了這關(guān)，歐元區(qū)很可能面臨崩潰。

    原先我們只是擔(dān)心貿(mào)易保護(hù)主義，但目前西方“再工業(yè)化”等產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略對我國出口造成負(fù)面影響。在此背景下，中國必須讓人民幣有足夠的彈性，讓人民幣匯率機(jī)制更加市場化，波動幅度可以相對大一點。一方面，這可加快國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐，原本某些不適應(yīng)國際市場的企業(yè)就應(yīng)該被淘汰，優(yōu)勝劣汰之后存活下來的企業(yè)就證明了其擁有強大的生命力。另一方面，有利于穩(wěn)定外需?；厥?span lang="EN-US">2009年的出口“負(fù)增長”，與當(dāng)時的人民幣匯率盯住美元有很大關(guān)系，給外需造成較大沖擊。2009年的出口全年增長為負(fù)數(shù)，個別行業(yè)的負(fù)增長甚至高達(dá)40%。如果人民幣匯率保持足夠的彈性，明年我國出口增速有望達(dá)到15%-16%。

    明年物價壓力猶存

    應(yīng)提高通脹容忍度

    中國證券報：從最近幾個月的數(shù)據(jù)來看，物價下行趨勢明顯。如何看待明年及未來較長時間的物價水平？

    夏斌：就國內(nèi)因素來看，物價正處于一個相對溫和上漲的時期。中國自身的人口優(yōu)勢正逐漸減弱，工資成本在逐漸提高，資源價格改革也在進(jìn)行。此外，結(jié)構(gòu)調(diào)整中的增長動力正由可貿(mào)易行業(yè)向不可貿(mào)易行業(yè)部分轉(zhuǎn)移。這些因素都將引起物價總水平的上升。就國際因素而言，美國貨幣政策的量化寬松，引發(fā)了全球大宗商品價格的動蕩，并推高了全球物價水平，對我國造成了輸入型通脹壓力。這些結(jié)構(gòu)性的、周期性的、國內(nèi)外的因素，或持續(xù)推動我國未來一段時期的物價上漲。

    我預(yù)計，2012年全年的物價壓力還是比較大。必須注意的是，伴隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型這樣一個較長的時期，物價問題將成為相關(guān)部門始終需要高度關(guān)注的問題。

    在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，CPI保持在2%-3%左右的溫和水平是比較理想的，同時我們應(yīng)該對通貨膨脹水平具有一定的容忍度。那么，財政政策就要配套跟上，比如保障低收入人群的生活水平，加大對中低收入人群的財政補貼力度等。

    政策不具放松條件

    調(diào)結(jié)構(gòu)力度應(yīng)加大

    中國證券報：中央經(jīng)濟(jì)工作會議明確，明年繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。一些專家預(yù)期明年調(diào)控政策可能是中性偏松，你如何看待明年宏觀調(diào)控的重心？

    范劍平：客觀上，明年宏觀經(jīng)濟(jì)政策還不具備放松的條件。雖然通脹回落的速度比預(yù)想的快一些，但未來物價上漲壓力仍然存在。雖然明年經(jīng)濟(jì)增速將放緩，但還不至于出現(xiàn)不可控的情況，應(yīng)該是平穩(wěn)減速。我認(rèn)為明年還是要下決心改革，比如要素價格方面的改革。

    同時，把“調(diào)結(jié)構(gòu)”放在較為重要的位置，避免以往結(jié)構(gòu)調(diào)整不夠徹底的“前車之鑒”。關(guān)于結(jié)構(gòu)性減稅，目前來看明年的結(jié)構(gòu)性減稅還只能小步走。如果“增值稅擴(kuò)圍”的試點效果不錯，未來能夠全面推開，則對于服務(wù)業(yè)的減稅效果還是比較大的。增值稅的名義稅率還有下調(diào)的空間。

    未來我國經(jīng)濟(jì)增長的出路是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。如果在舊的體制上實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的話，或重演資金瘋狂涌入房地產(chǎn)行業(yè)的局面，這樣的復(fù)蘇不利于我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的戰(zhàn)略。除了加大對戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的支持，節(jié)能減排未來也應(yīng)是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的著力點。比如，對節(jié)能環(huán)保等產(chǎn)業(yè)加大稅收優(yōu)惠支持力度。

    夏斌：首先，在未來中國經(jīng)濟(jì)增速趨緩的前提下，我們應(yīng)該堅持穩(wěn)健的貨幣政策。我認(rèn)為，就是確保實體經(jīng)濟(jì)能夠在8%至9%增長下的合理貨幣供應(yīng)，而不是一定要滿足過去那種兩位數(shù)經(jīng)濟(jì)增長的貨幣與信貸的供應(yīng)。在這樣的情況下，相對于前兩年而言，必須收緊銀根。

    在穩(wěn)健貨幣政策不變的前提下，我認(rèn)為需要政策上的微調(diào)。因為在調(diào)控貨幣供應(yīng)量的同時，既調(diào)控貸款規(guī)模，又調(diào)控社會融資總量等，這說明我們的調(diào)控機(jī)制并不十分有效。但微調(diào)并不意味著簡單的放松銀根，并不意味著放松總量政策，而是在市場融資機(jī)制不健全的情況下，運用M2的總量調(diào)控，以信貸結(jié)構(gòu)政策、一些行政措施為輔助，來滿足穩(wěn)定增長所需要的結(jié)構(gòu)性融資的需要。比如，加強對小微企業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、保障房建設(shè)的支持等。

    微調(diào)是基于宏觀審慎管理的原則，更精細(xì)地運用動態(tài)差別存款準(zhǔn)備金率。也就是說，我們不要把微調(diào)局限于在存款準(zhǔn)備金率是否下調(diào)、利率是否調(diào)整這些思考中間。市場把下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和政策放松聯(lián)系在一起，我認(rèn)為這種關(guān)聯(lián)過于簡單。因為央行的調(diào)控手段包括公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、利率政策等多個方面，所以存款準(zhǔn)備金率即使下調(diào)也不意味著貨幣政策的放松。

    其次，中國經(jīng)濟(jì)能否持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展，關(guān)鍵在于結(jié)構(gòu)調(diào)整，而結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵在財政政策。在發(fā)展方式轉(zhuǎn)變、結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，如果想更多地依靠貨幣政策是不行的?；谥袊壳柏斦嘧值臓顩r，我認(rèn)為仍然有實行積極財政政策的空間。

    因此，財政政策必須向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)傾斜，尤其是向小微企業(yè)傾斜；向有助于擴(kuò)大消費的各種領(lǐng)域傾斜，包括社保、醫(yī)療、教育等。同時，加大結(jié)構(gòu)調(diào)整和價格改革補貼支出的力度。因為我們需要考慮到今后一兩年內(nèi)中國的物價壓力仍較大，而保持低收入群體的實際生活水平不下降，是改革能夠順利進(jìn)行的重要條件。

券商 穩(wěn)增長將成政策重心

    多家券商認(rèn)為，明年通脹壓力將減輕，CPI有望回歸到3.2%的水平，在穩(wěn)增長的政策預(yù)期下，明年上半年市場有望出現(xiàn)“蜜月行情”。

    明年經(jīng)濟(jì)增長8.5%左右

    中信證券認(rèn)為，歐債危機(jī)還遠(yuǎn)未結(jié)束，可能向銀行體系蔓延，全球經(jīng)濟(jì)增長料繼續(xù)下滑。中國外需將出現(xiàn)下滑，中國經(jīng)濟(jì)增速回落趨勢將延續(xù)至2012年一季度末和二季度初，預(yù)計2012年GDP增速為8.5%，經(jīng)濟(jì)走勢前低后高，需求結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整是經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)在動力。2012年通脹將明顯回落至3.2%。在此背景下，政策力求穩(wěn)增長、促轉(zhuǎn)型。在外需下降和地產(chǎn)投資下降的情況下，穩(wěn)增長將成為政策重心。

    申銀萬國表示，對明年經(jīng)濟(jì)不悲觀，預(yù)計全年經(jīng)濟(jì)增長8.6%，呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢，二季度前將成增長低點，通脹方面預(yù)計全年CPI上漲3.2%，呈現(xiàn)前高后低的格局。政策將從控通脹轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長，財政政策在穩(wěn)增長方面將發(fā)揮更大的作用。貨幣政策方面，利率政策調(diào)整空間有限，可能更多地通過下調(diào)準(zhǔn)備金來緩解資金緊張，政策的時間窗口在“兩會”前后。

    A股存結(jié)構(gòu)性機(jī)會

    基于政策放松的預(yù)期，多家券商認(rèn)為明年A股存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

    申銀萬國發(fā)布的2012年投資策略認(rèn)為，A股明年或存在一次大級別行情。報告稱，2012年一季度，基于政策放松預(yù)期的“蜜月行情”將因?qū)?jīng)濟(jì)的擔(dān)憂終結(jié)。如政策出現(xiàn)較大松動，股市有望演繹周期股和成長股共振的大行情。

    中金公司則提出，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和政策微調(diào)下，股市存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會。明年一季度，歐債問題或再度發(fā)酵，這將導(dǎo)致市場出現(xiàn)調(diào)整。但一季度末隨著CPI漲幅進(jìn)一步走低，國內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步放松的空間將打開，市場有望出現(xiàn)反彈向上走勢。預(yù)計2012年上半年A股有望上沖，此后可能再度回落。

    中信證券研究部策略組判斷，2012年一季度，政策和流動性變化將成為焦點，預(yù)計存準(zhǔn)率下調(diào)刺激信貸增速出現(xiàn)拐點將與積極財政政策共同推升國內(nèi)市場。

    在具體行業(yè)上，中金公司認(rèn)為，受益于減稅、融資支持等政策，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會值得關(guān)注。申銀萬國則稱，明年一季度應(yīng)注重保存實力。行業(yè)配置上，可關(guān)注逆周期景氣回升的行業(yè)，如電力設(shè)備、醫(yī)藥、消費型投資設(shè)備等。如政策出現(xiàn)較大松動，可把握周期和成長共振的機(jī)會，建議配置房地產(chǎn)、重卡、工程機(jī)械、化工及與轉(zhuǎn)型相關(guān)的成長股。（記者 蔡宗琦）

    全球經(jīng)濟(jì)不乏亮點  

    各權(quán)威機(jī)構(gòu)日前紛紛調(diào)低2012年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)測，其間不乏“二次衰退”、“進(jìn)入危險的新階段”等悲觀論調(diào)。明年全球經(jīng)濟(jì)形勢波譎云詭，異常復(fù)雜，但不宜過度悲觀，全球經(jīng)濟(jì)前景絕非全無亮點可尋。

    目前來看，雖然美國被財政赤字問題折磨得焦頭爛額，但美國經(jīng)濟(jì)仍表現(xiàn)出較強的自我修復(fù)能力。

    數(shù)據(jù)顯示，在一季度GDP年增長率為0.4%后，美國二、三季度GDP分別增長1.3%、2%，連續(xù)九個季度呈現(xiàn)增長態(tài)勢。這表明美國經(jīng)濟(jì)正重回穩(wěn)步復(fù)蘇的軌道。此外，孱弱已久的就業(yè)市場也有改善跡象，最新公布的美國11月非農(nóng)失業(yè)率回落至8.6%，為兩年半以來最低水平。金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表狀況也好于國際金融危機(jī)期間。美國消費者個人財務(wù)狀況并未惡化，消費者支出依然適度，保持穩(wěn)步增長。

    歐洲方面，盡管不少報告預(yù)計歐元區(qū)在2012年將走向衰退，但其GDP仍連續(xù)七個季度保持增長，僅最近兩個季度呈小幅回落態(tài)勢，經(jīng)濟(jì)減速并沒有2008年時那么嚴(yán)重。而通脹見頂將給意欲寬松的歐洲央行更多政策空間以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長乏力的局面。出口方面，歐元區(qū)今年出口持續(xù)回暖，表明主要經(jīng)濟(jì)體在科技創(chuàng)新等方面的實力仍位居世界前列，歐元區(qū)整體經(jīng)濟(jì)增長仍有潛力，這將為歐元區(qū)逐漸步出危機(jī)奠定基礎(chǔ)。

    最大的變數(shù)是歐債危機(jī)的進(jìn)展。為此專門設(shè)置的“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”（ESM）正在緊鑼密鼓搭建之中。作為一個由歐元區(qū)國家依據(jù)國際公法，通過締結(jié)條約成立的政府間組織，該機(jī)制有望為歐元區(qū)今后應(yīng)對主權(quán)債務(wù)危機(jī)構(gòu)筑起永久性防線，提振歐洲整體經(jīng)濟(jì)信心。

    新興經(jīng)濟(jì)體方面，明年經(jīng)濟(jì)仍有望保持強勁增長，繼續(xù)成為“全球經(jīng)濟(jì)引擎”。雖然增速可能放緩，但從目前看，這主要是新興經(jīng)濟(jì)體為應(yīng)對通脹和信貸增長過快而采取宏觀調(diào)控的結(jié)果。由于新興經(jīng)濟(jì)體通脹壓力開始緩解，如果未來發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)疲軟的負(fù)面影響有限，無疑將留給新興經(jīng)濟(jì)體更多的時間，使其可從容地加強結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提高經(jīng)濟(jì)體系彈性。

    在重要的新興經(jīng)濟(jì)體中，俄羅斯經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健，今年全年預(yù)計將增長4%以上；巴西宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較穩(wěn)固，作為主要消費群體的中產(chǎn)階級不斷壯大保證其長期增長潛力。

    聯(lián)合國最新發(fā)布的報告預(yù)測特別強調(diào)，盡管全球經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻，亞洲的經(jīng)濟(jì)增長在中國和印度的帶領(lǐng)下仍然會高于其他地區(qū)，將持續(xù)為全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造有利條件。

險資 股市階段性行情可期

    多家保險機(jī)構(gòu)表示，明年中國經(jīng)濟(jì)不會出現(xiàn)硬著陸。鑒于歐美經(jīng)濟(jì)的不確定性和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的影響，A股明年整體維持震蕩態(tài)勢。不過，基于貨幣政策的微調(diào)力度，明年仍有望出現(xiàn)階段性行情。

    微調(diào)力度備受關(guān)注

    泰康資產(chǎn)最新一期的投連險報告指出，在政策已經(jīng)微調(diào)的背景下，雖然經(jīng)濟(jì)增長仍在下行，但未來有望見底企穩(wěn)。從政策工具看，貨幣政策的使用空間相對有限，財政政策或更加積極。

    報告同時提示，未來我國經(jīng)濟(jì)也將面臨一些大的風(fēng)險，主要集中在房地產(chǎn)投資、歐洲債務(wù)危機(jī)、美國減赤政策和新貨幣刺激工具的推出等方面。

    平安資產(chǎn)的報告指出，央行雖已下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，但受制于存款增長乏力與熱錢外流趨勢，銀行放貸能力繼續(xù)受到制約；加之房地產(chǎn)、汽車銷售持續(xù)走弱以及出口下滑，經(jīng)濟(jì)基本面快速下滑態(tài)勢的擔(dān)憂在升溫。

    “可預(yù)見的是，貨幣政策調(diào)整空間已開啟。”保險投資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，中央政治局會議強調(diào)了穩(wěn)增長的重要性，未來流動性放松可期。由于短期資本可能繼續(xù)流出，銀行流動性供給面臨壓力，除公開市場操作外，未來下調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍將成為央行首要選擇。

    保險機(jī)構(gòu)的投資心態(tài)更為謹(jǐn)慎。“目前要做的就是控制倉位，規(guī)避風(fēng)險。鑒于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢有可能進(jìn)一步走低，市場對降息的預(yù)期也在升溫。”某大型保險投資機(jī)構(gòu)人士稱，基于政策微調(diào)預(yù)期，明年仍有可能出現(xiàn)階段性行情。

    股市將呈震蕩態(tài)勢

    對于未來投資策略，泰康資產(chǎn)的基本判斷是市場已處于底部區(qū)間，預(yù)計未來股市仍將震蕩，操作上以保持穩(wěn)定為主，重點觀察宏觀政策的放松力度。操作上，將在市場下跌過程中，擇機(jī)增持部分凸顯投資價值且有較好成長性的品種，重點關(guān)注金融類等低估值板塊。

    平安資產(chǎn)報告也指出，下階段股票市場或呈震蕩筑底態(tài)勢，流動性改善預(yù)期和業(yè)績風(fēng)險釋放是影響市場趨勢的兩大博弈因素。在不利的市場情況下，需要控制權(quán)益?zhèn)}位、調(diào)整持股結(jié)構(gòu)，使倉位逐步回歸中性，努力規(guī)避A股市場系統(tǒng)性風(fēng)險。

    在板塊選擇上，有保險投資機(jī)構(gòu)人士表示，財政政策的重點將為未來投資指明方向。盡管明年固定資產(chǎn)投資增速將下滑，但投資增長點仍然較豐富。在財政支出方面，如“三農(nóng)”、保障房等有利于擴(kuò)大消費的投資，水利、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等有利于結(jié)構(gòu)調(diào)整的投資仍是重點。

【來源：中國證券報】

【編輯：漫步】