全球金融市場(chǎng)早已樹(shù)立起這樣一個(gè)理念——使用價(jià)值看中國(guó)，價(jià)值看美國(guó)。所以商品貨幣（澳元、加元）靈敏地跟隨中國(guó)PMI波動(dòng)，而信用貨幣的對(duì)立物——金價(jià)卻一直緊盯美國(guó)經(jīng)濟(jì)。

　　美元似乎在筑大底。上世紀(jì)80年代中后期至2002年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)史值得參考：上世紀(jì)80年代中后期微觀面新經(jīng)濟(jì)積極因素逐步累積，上世紀(jì)90年代初期美國(guó)經(jīng)濟(jì)宏觀面出現(xiàn)變化，從1995年開(kāi)始逐步演變?yōu)閰R率變化。如果這一邏輯成立，那么作為美元的對(duì)立物，金價(jià)大頂或在筑造中。

　　去年4月歐債危機(jī)爆發(fā)初期，隨著歐元走軟，美元也曾一度走強(qiáng)，但金價(jià)牛市并未撼動(dòng)。這是因?yàn)橘Y金流向并未發(fā)生逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)放出的錢(qián)雖然流向歐洲受阻，但依然穩(wěn)定地流向新興國(guó)家。但現(xiàn)在顯然大不一樣，黃金、股票、商品出現(xiàn)“三殺”，而美元獨(dú)強(qiáng)。主要原因是兩個(gè)關(guān)鍵變量變了味。

　　一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)確定性下行，財(cái)政擴(kuò)張收斂，投資主動(dòng)減速，全球通脹的放大器啞火，大宗商品牛市預(yù)期開(kāi)始崩潰。

　　二是美國(guó)經(jīng)濟(jì)微觀面出現(xiàn)諸多積極因素。這些因素表現(xiàn)在企業(yè)部門(mén)的現(xiàn)金流和利潤(rùn)處于歷史最好水平；金融部門(mén)流動(dòng)性充沛，現(xiàn)金和儲(chǔ)備資產(chǎn)頭寸是2008年雷曼事件前夕無(wú)法比擬的；公共融資市場(chǎng)處于小“牛市”中，10年期公債孳息收益率降至2%以下，30年期降至3%；美債危機(jī)并無(wú)征兆，美國(guó)牢牢把控著全球經(jīng)濟(jì)的盤(pán)口；小企業(yè)信貸活動(dòng)增強(qiáng)，帶來(lái)就業(yè)改善和消費(fèi)者信心增強(qiáng)。

　　股票市場(chǎng)顯示出與美國(guó)經(jīng)濟(jì)“脫鉤”跡象。2009年至2010年美國(guó)股市上漲主要靠跨國(guó)公司代工業(yè)務(wù)，即中國(guó)和新興經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張。但今年上半年帶動(dòng)美股上沖的主力是科技股和內(nèi)需股。當(dāng)新興市場(chǎng)不振時(shí)，它們的核心業(yè)務(wù)仍能成長(zhǎng)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)這些“脫鉤”跡象對(duì)于依然未能著陸的人民幣資產(chǎn)價(jià)格形成越來(lái)越大的下拉力。

　　從資產(chǎn)面看，美國(guó)樓市似乎出現(xiàn)價(jià)值底。以黃金衡量的樓價(jià)降至1981年的歷史低點(diǎn)，這對(duì)于黃金和新興市場(chǎng)資產(chǎn)可能都不是太好信息。金融市場(chǎng)邏輯是：過(guò)去30年人民生活品質(zhì)是上升的，住房質(zhì)量上升，但黃金還是黃金，黃金衡量的樓價(jià)降至歷史低點(diǎn)。

　　經(jīng)過(guò)三年，美國(guó)再平衡戰(zhàn)略目標(biāo)已日趨明確，不是簡(jiǎn)單的再工業(yè)化，而是積極推進(jìn)服務(wù)業(yè)的可貿(mào)易化，這將深刻改變未來(lái)世界。美國(guó)最近的動(dòng)向表明其欲打造一個(gè)新的“關(guān)貿(mào)總協(xié)定”（TPP），這與其力推的將美國(guó)服務(wù)業(yè)可貿(mào)易水平提升至60%的戰(zhàn)略目標(biāo)一致。與傳統(tǒng)商品貿(mào)易相比，這一路徑對(duì)于弱美元依賴程度會(huì)減弱。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)最壞的時(shí)候或已過(guò)去，轉(zhuǎn)好的不確定性對(duì)于外部世界構(gòu)成很大威脅。這對(duì)人民幣資產(chǎn)估值具有下拉力，中國(guó)需要積極關(guān)注。9月以來(lái)中國(guó)私人部門(mén)（企業(yè)和家庭）資產(chǎn)配置選擇變化所引起的外匯占款變化已初顯端倪。

【來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)】

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