剛剛過去的2011年，對于股市投資者而言，無疑是心痛的一年。
與自身歷史縱向比較，繼上年度下跌14.31%之后，上證綜指2011年再度大跌21.68%，創(chuàng)下了歷史上第三大年度跌幅。在此前的20年里，上證綜指全年跌幅超過20%的只有3次，分別是1994年的22.3%、2001年的20.62%和2008年的65.39%。而且，上證綜指在眾多指數(shù)中表現(xiàn)還算較強，深成指、中小板指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更大，A股市場可謂“熊”氣彌漫。
與其他股市橫向比較，美國股市表現(xiàn)強勁，道瓊斯指數(shù)全年上漲超過5個百分點；受主權(quán)債務(wù)危機困擾的歐洲股市，以及亞洲各主要股市，雖然出現(xiàn)不同程度的下跌，但整體表現(xiàn)仍然強于A股。A股的表現(xiàn)在全球主要市場中幾乎“墊底”。
年末上證綜指終于跌破2245點這一歷史標志點位后，投資者對于股市的不滿開始集中釋放。“十年輪回”、“上漲幅度為零”……人們反思，A股市場的“冬天”為何這么長？什么原因?qū)е铝斯墒械穆碌罚?/p>
緣何與宏觀經(jīng)濟相背離？
股市究竟是不是經(jīng)濟的“晴雨表”？
從A股市場誕生那天起，這個問題就充滿爭論。歷史上也多次出現(xiàn)宏觀經(jīng)濟形勢與股市走勢背離的情況。這一現(xiàn)象在2011年顯得尤為突出：中國經(jīng)濟全年增長有望超過9%，在低迷的全球經(jīng)濟中表現(xiàn)搶眼，與此相對應(yīng)的是，A股市場卻最為疲弱。
股市不可避免會受經(jīng)濟基本面的影響，但二者并不是簡單的正相關(guān)關(guān)系。即使是成熟股市，在短期內(nèi)也會由于各種因素的影響，與經(jīng)濟運行呈現(xiàn)不同步甚至相反的表現(xiàn)。就2011年的A股市場而言，經(jīng)濟增長預(yù)期、對上市公司盈利前景的判斷、估值水平高低以及外部市場狀況等因素，成為影響市場運行的主導(dǎo)力量。
光大證券首席投資顧問滕印認為，當前股市連續(xù)下跌的原因，從外部因素看，歐洲債務(wù)危機蔓延，世界經(jīng)濟增長不確定性增加，對我國的外部需求產(chǎn)生直接影響，加之以油價為代表的國際大宗商品價格波動充滿不確定性，輸入性通脹壓力沒有得到根本消除。從內(nèi)部因素看，未來通脹走勢仍存在不確定性，市場對通脹是否得到根本解決存在擔憂，經(jīng)濟增速下滑也導(dǎo)致對上市公司盈利預(yù)期的下調(diào)。
股市與基本面相背離，也折射出市場在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期面臨的困惑。人們還記得，2001年到2005年那一輪熊市中，電力、銀行、煤炭、鋼鐵、航運等行業(yè)的股票異軍突起，率先走出低谷，被市場稱為“五朵金花”。“五朵金花”的出現(xiàn)，背后是經(jīng)濟發(fā)展的快速城鎮(zhèn)化和重工業(yè)化。此外，房地產(chǎn)業(yè)在這一時期也迅速成長。如今，隨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的加快推進，過度依靠投資的增長模式正逐步改變，在這一背景下，傳統(tǒng)行業(yè)股票開始受到冷落，電力、鋼鐵、航運股無論是盈利水平和股價，都處于歷史低水平。
然而，成長前景廣闊的新興行業(yè)，目前仍難以“擔當大任”。2011年，節(jié)能減排、新能源、新材料、文化產(chǎn)業(yè)等板塊都相繼成為股市的局部性熱點，但從整體而言，這些公司缺乏穩(wěn)定的盈利前景，許多個股還面臨估值水平過高的問題，高股價與其業(yè)績增長不相稱。正因如此，成長股相對集中的中小板和創(chuàng)業(yè)板，去年跌幅遠大于上證綜指。在“群龍無首”的情況下，股市重心的下移也就在所難免。
此外，還有專家認為，A股市場發(fā)展的不成熟，以及制度的不盡完善，也影響了其“晴雨表”功能的發(fā)揮。如上市公司結(jié)構(gòu)的代表性不夠，傳統(tǒng)行業(yè)公司權(quán)重過大；市場投機性過強，投資者進入股市往往不是依據(jù)對經(jīng)濟前景和股票投資價值的判斷，而是受“賺錢效應(yīng)”的吸引等等。
下跌是否因擴容過度？
無錫股民林女士去年股票損失慘重。她給記者打來電話表示不解：以前股市跌下來，新股就會暫時不發(fā)，讓市場“喘口氣”?，F(xiàn)在股市跌這么兇，為什么股票還在不停地發(fā)？
林女士的疑問，代表了很多股民的心聲。雖然去年二級市場連連下跌，但新股發(fā)行依然算得上是個“豐收年”。數(shù)據(jù)顯示，A股市場2011年IPO的募資總額近2233億元，自2009年以來連續(xù)3年居全球之首。過去3年來，A股市場IPO募集資金超過9000億元。與此同時，再融資數(shù)額也是居高不下。
股市下跌時發(fā)行股票，使本來就很緊張的資金面更加捉襟見肘。因此，過去面對股市下跌，放緩新股發(fā)行節(jié)奏甚至停發(fā)新股，往往被當作“救市”舉措。投資者希望通過停發(fā)新股，讓市場休養(yǎng)生息，其心情也不難理解。然而，在目前的新股發(fā)行制度下，IPO更多體現(xiàn)為企業(yè)的自主行為，新股定價也不再受行政干預(yù)。如果用行政手段停止新股發(fā)行，能否讓股市止跌回升是個問號，而且也有違市場發(fā)展的方向。
在成熟市場上，新股發(fā)行的多與少，價格的高與低，都是以市場調(diào)節(jié)為主。以香港市場為例，2011年9月后，多家原計劃于當年登陸H股的大型內(nèi)資機構(gòu)，由于全球資本市場波動的壓力，推遲了其發(fā)行計劃。但在A股市場上，卻出現(xiàn)很多“獨特”的現(xiàn)象：盡管二級市場表現(xiàn)欠佳，投資者談IPO而色變，新股卻總是被“搶購”，鮮有失敗案例；盡管市場認為新股發(fā)行價太高，上市后屢屢破發(fā)，但大部分公司發(fā)行市盈率仍在30倍以上……年前，華寶興業(yè)基金首家宣布暫停參與IPO詢價，表達了買家的姿態(tài)，但市場整體依然缺乏足夠的買方約束力，新股發(fā)行制度也需要進一步完善。
與IPO相比，全流通對股市供求關(guān)系的影響更為明顯。目前，兩市股指與2007年的最高點相比，已跌去了一半多，但流通市值卻翻了近一倍。這其中，限售股流通后增加的市值是主要部分。專家分析，限售股的解禁，會對二級市場形成壓制，使定價中樞下移。這幾年，A股市場都在慢慢消化股改解禁股的壓力。當流通市值與總市值相接近時，這種壓力才會慢慢消失。
中國政法大學(xué)教授劉紀鵬則認為，“股改后遺癥”將長期困擾股市。根據(jù)他的測算，當前2400多家上市公司，其中973家為國有第一大股東的上市公司，其持有的股本總量近2萬億股，目前這些股份都已解禁。一旦上市公司大股東開始利用減持進行資本運作，對市場的影響不言而喻。
滕印也表示，中國證券市場的生態(tài)環(huán)境已發(fā)生根本性變化，股權(quán)分置改革后市場進入全流通時代，市場交易機制發(fā)生變化，市場主力也發(fā)生根本性變化，從以前大戶、券商、基金為代表的機構(gòu)投資者，轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)資本。產(chǎn)業(yè)資本掌握著最優(yōu)先的信息，有最大的持股份額，擁有最低的持股成本，從目前看，其拋售數(shù)額遠遠大于增持數(shù)額。
“黑天鵝”雪上加霜
牛市中，人們對意外事件不太在意。但在弱市中，“黑天鵝”效應(yīng)就會被放大。2011年里，相繼出現(xiàn)的意外沖擊，對A股市場的下跌起到推波助瀾的作用。
3月，日本發(fā)生特大地震并由此引發(fā)核泄漏危機，之后核泄漏事故接連升級。我國決定對核設(shè)施進行全面安全檢查，調(diào)整核電發(fā)展中長期規(guī)劃并暫停審批核電項目。核電股近年來一直受到市場的追捧，但在這一系列的事件后，投資者對核電發(fā)展前景的看法趨于謹慎，核電股因此一蹶不振。
7月，“7·23”溫州動車追尾事故發(fā)生，上半年風(fēng)光無限、迭創(chuàng)新高的高鐵板塊受到嚴重打擊，2天內(nèi)市值蒸發(fā)數(shù)百億元。此后，高鐵板塊便進入綿綿下跌中，中國南車、中國北車等具有代表性的高鐵股，至今仍在不斷刷新歷史新低，與去年的高點相比股價僅剩四成多。
一些頗具市場影響力的個股，在去年也不斷遭遇意外沖擊，股價飛流直下。剛剛完成重大資產(chǎn)重組的雙匯發(fā)展，因為“瘦肉精”事件，股價復(fù)牌后暴跌；投資乙肝疫苗公司的重慶啤酒，12月初公告試驗結(jié)果，由于市場對數(shù)據(jù)的解讀較為負面，該股出現(xiàn)罕見的連續(xù)十跌停。前幾年牛股頻出的醫(yī)藥板塊，去年更是“地雷”不斷：中恒集團解除代理合約、紫鑫藥業(yè)關(guān)聯(lián)交易、康芝藥業(yè)“尼美舒利”風(fēng)波……
市場人士分析，上述明星股的“隕落”，不僅使持有這些股票的投資者損失慘重，而且對整個市場的人氣和投資者信心都帶來巨大負面效應(yīng)。
國際板，是貫穿整個2011年A股市場的熱門話題。關(guān)于國際板的每一個消息，都會在市場中引發(fā)不小的波動。滕印認為，國際板推出傳聞是導(dǎo)致2011年市場屢現(xiàn)大跌的主要原因之一。盡管目前國際板推出尚沒有明確的時間表,但中國證券市場國際化的趨勢已經(jīng)形成，將對現(xiàn)有封閉市場環(huán)境下的估值體系產(chǎn)生深遠影響，市場正在提前反映這種預(yù)期。國際板對證券市場的影響首先體現(xiàn)在融資引發(fā)的資金分流；其次，國際頂級公司的登陸將給機構(gòu)投資者提供優(yōu)中選優(yōu)、重新配置資產(chǎn)品種的機會，這將對高估品種產(chǎn)生擠出效應(yīng)。
【來源：人民日報】
【編輯：漫步】