[導(dǎo)讀]盡管近年來中國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展迅速，但在社會(huì)融資體系中歷來居于弱勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)除了貸款難，還遭遇著發(fā)債難。

最新數(shù)據(jù)顯示，目前國(guó)內(nèi)由民營(yíng)企業(yè)發(fā)行的債券，占全部企業(yè)債券的比重還不到一成。這表明盡管近年來中國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展迅速，但在社會(huì)融資體系中歷來居于弱勢(shì)的民營(yíng)企業(yè)除了貸款難，還遭遇著發(fā)債難。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，一方面的原因是民企債券市場(chǎng)評(píng)級(jí)難，投資者偏好能有政府兜底的國(guó)企，另一方面也和民企自身存在的財(cái)務(wù)制度不規(guī)范、規(guī)模偏小有關(guān)。

民企發(fā)債雖增四成仍是零頭

據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱“交易商協(xié)會(huì)”）最新統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月，民企共發(fā)行各類債券1535.61億元，發(fā)行規(guī)模同比增長(zhǎng)超過40%。

但這樣的成就并不足喜。據(jù)《第一財(cái)經(jīng)（微博)日?qǐng)?bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年前8個(gè)月，包括短融、超短融、中票、定向工具等債務(wù)融資工具，以及企業(yè)債與公司債在內(nèi)的各類企業(yè)債券，全國(guó)累計(jì)發(fā)行量突破2萬億元。相形之下，民企債券不過是一個(gè)零頭，所占比重僅為7.5%。

民企債券融資的現(xiàn)狀，與中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的體量和貢獻(xiàn)度是不相稱的。公開資料顯示，目前民營(yíng)經(jīng)濟(jì)總量占中國(guó)GDP的比重已超過50%。在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的浙江省，其民營(yíng)經(jīng)濟(jì)總量達(dá)到約2萬億元，對(duì)該省生產(chǎn)總值的貢獻(xiàn)連續(xù)8年超過60%。

在此背景下，本月24日，交易商協(xié)會(huì)在福州舉辦了民營(yíng)企業(yè)類會(huì)員專題研討會(huì)。部分參會(huì)代表提出，民企參與債務(wù)資本市場(chǎng)的程度有待進(jìn)一步提升，希望協(xié)會(huì)能推出更多符合民企及中小企業(yè)特點(diǎn)的創(chuàng)新型債務(wù)融資工具。

交易商協(xié)會(huì)副秘書長(zhǎng)楊農(nóng)就此表態(tài)稱，下一步，該協(xié)會(huì)將進(jìn)一步探索創(chuàng)新金融據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年7月底，中國(guó)的信用債余額達(dá)6.2萬億元，占中國(guó)債券市場(chǎng)整體余額的25.8%，市場(chǎng)規(guī)模排名世界第三、亞洲第二。其中，由交易商協(xié)會(huì)注冊(cè)發(fā)行的債務(wù)融資工具余額3.59萬億元，成為中國(guó)企業(yè)直接債務(wù)融資的主板市場(chǎng)。

市場(chǎng)選擇“避險(xiǎn)”

在民企發(fā)債并非易事的同時(shí)，國(guó)企在債券市場(chǎng)卻風(fēng)生水起。一方面，許多大型央企紛紛通過債券市場(chǎng)，跳過了中間商，實(shí)現(xiàn)了金融脫媒，大大降低了融資成本；另一方面，由于監(jiān)管政策相對(duì)寬容，地方國(guó)企及平臺(tái)公司蜂擁進(jìn)入債市，通過發(fā)行債券來彌補(bǔ)銀行貸款受限所造成的資金缺口。

尤其是今年以來，債券市場(chǎng)逐漸成為平臺(tái)公司的主要融資渠道。從傳統(tǒng)的企業(yè)債，到短融、中票，再到新崛起的定向工具和資產(chǎn)支持類票據(jù)，在這些市場(chǎng)上，地方融資平臺(tái)及準(zhǔn)平臺(tái)公司的身影無處不在，城投類債券已在債券市場(chǎng)上“全面開花”。

據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，今年8月，各類城投債累計(jì)發(fā)行量達(dá)到1045.6億元，扣除因交易場(chǎng)所不同導(dǎo)致的重復(fù)計(jì)算因素之后，累計(jì)發(fā)行89只，金額仍高達(dá)860.6億元。

一位銀行間債券市場(chǎng)人士稱：“如今連中西部的區(qū)縣級(jí)城投公司都能來發(fā)債，而民營(yíng)企業(yè)除非是國(guó)內(nèi)五百?gòu)?qiáng)，或者是所處行業(yè)的龍頭公司，不然很難獲得發(fā)債資格。”

“一般民企，即便規(guī)模較大、經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)，評(píng)級(jí)也很難超過AA-，難以滿足監(jiān)管部門的最低評(píng)級(jí)要求，而且這樣一來發(fā)債的成本優(yōu)勢(shì)就比較小，還不如拿銀行貸款呢。”某評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分析師告訴本報(bào)記者。

一位公募基金債券交易員道出了國(guó)企、民企發(fā)債規(guī)模懸殊背后的市場(chǎng)心態(tài)：“出于風(fēng)控考慮，投資者普遍存在國(guó)企偏好，原因很簡(jiǎn)單——一旦企業(yè)出事，國(guó)企往往有政府兜底，民企幾乎不可能。”

另一位券商交易員說：“一般來說，AA級(jí)以下的民企債券我們不會(huì)碰，民企短融則一概不拿?，F(xiàn)在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好，而且發(fā)債人信息都披露不太牢靠，只好選擇和政府關(guān)系比較近的。”

某合資券商的一位固定收益部董事對(duì)本報(bào)記者表示：“幫助民企發(fā)債是一件頭疼的事，單是在前期材料準(zhǔn)備階段，就需要找地方上各個(gè)行政部門蓋章，這往往要拖很久，遠(yuǎn)不如國(guó)企來得便利。”

交易商協(xié)會(huì)秘書長(zhǎng)時(shí)文朝在去年出版的《中國(guó)債券市場(chǎng)：發(fā)展與創(chuàng)新》一書中表示，由于中國(guó)債券市場(chǎng)是在政府扶持下、為政府解決問題而發(fā)展起來的，“因此，我們的監(jiān)管理念總是或多或少地帶有為政府解決問題的觀念，偏向于為搞活國(guó)有大中型企業(yè)服務(wù)。”

求解民企融資困局

實(shí)際上，民企融資難可謂老生常談了。由于民企主要屬中小企業(yè)，因此民企融資難往往就是中小企業(yè)融資難，而這一問題無論國(guó)內(nèi)國(guó)外均不同程度地存在。

多年來，監(jiān)管部門不斷出臺(tái)各類政策扶持中小企業(yè)融資，要求給予其與國(guó)企、外企同等的待遇，銀監(jiān)會(huì)更是要求商業(yè)銀行中小企業(yè)貸款增速不得低于全部貸款增速。然而民企或者說中小企業(yè)的融資困局，始終未能得到根本性的緩解。

接受本報(bào)記者采訪的多位銀行業(yè)內(nèi)人士均表示，民企往往存在先天不足，例如規(guī)模偏小、公司治理存在缺陷、財(cái)務(wù)狀況不佳、信用條件差等；很多民企缺少土地使用權(quán)、房產(chǎn)權(quán)等銀行普遍愿意接受抵押的物權(quán)，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)在為民企提供貸款時(shí)須面對(duì)更大的風(fēng)險(xiǎn)。

某大型銀行對(duì)公業(yè)務(wù)經(jīng)理告訴本報(bào)記者：“中小民營(yíng)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表普遍不規(guī)范，大多雇用兼職會(huì)計(jì)，有時(shí)候一個(gè)會(huì)計(jì)負(fù)責(zé)幾家中小企業(yè)的報(bào)表編制，這樣銀行怎么敢放貸款呢？”

據(jù)本報(bào)記者了解，目前銀行對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的貸款門檻偏高，限制了企業(yè)申請(qǐng)貸款，并且貸款利率偏高，加重了企業(yè)財(cái)務(wù)成本。另一方面，銀行對(duì)中小民營(yíng)企業(yè)的貸款種類不多、額度不大，不能滿足企業(yè)做大做強(qiáng)的資金需求。

為突破上述限制，近年來聯(lián)保貸款模式廣為流行，尤其在民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的江浙地區(qū)，民企通過血緣和友情紐帶結(jié)成擔(dān)保圈，相互為對(duì)方融資提供連帶責(zé)任擔(dān)保，從而形成了盤根錯(cuò)節(jié)的連環(huán)擔(dān)保格局，這也為今年以來爆發(fā)的民企擔(dān)保危機(jī)埋下了伏筆。

更嚴(yán)重的是，在貸款和發(fā)債等正規(guī)金融渠道阻滯的背景下，民企只能選擇民間融資，這往往等同于高利貸。在此過程中，非法集資風(fēng)險(xiǎn)突出，去年以來，民間借貸崩盤危機(jī)在全國(guó)多地上演，引發(fā)地方金融動(dòng)蕩。

“要是正規(guī)渠道可以拿到資金，誰愿意冒險(xiǎn)借高利貸？”一位不愿透露姓名的分析人士指出，中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)仍以國(guó)有為主，在這種金融體制下，銀行更愿意為國(guó)企提供融資，習(xí)慣于“壘大戶”，缺乏能為中小企業(yè)提供有效金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。

全國(guó)人大常委會(huì)原副委員長(zhǎng)成思危近日表示，中國(guó)應(yīng)該集中資金大力發(fā)展社區(qū)銀行，形成大銀行貸款給大企業(yè)、小銀行貸款給小企業(yè)的新型貸款模式，以解決民企貸款難的問題。