周四央行進(jìn)行了300億的公開市場正回購，本周公開市場凈回籠達(dá)到1010億，部分抵消了存準(zhǔn)率下調(diào)的效應(yīng)?？紤]到下周公開市場仍有可能繼續(xù)大幅凈回籠，下周四中小銀行還需要補(bǔ)繳800億左右的準(zhǔn)備金，市場資金面趨緊的跡象再次出現(xiàn)。雖然財政存款的流出會使得元旦前后市場資金面不會太緊，但是資金面是否足夠支撐春節(jié)前的大量現(xiàn)金需求呢？春節(jié)前將再次降準(zhǔn)的預(yù)期開始有所升溫！

　　周四現(xiàn)券市場延續(xù)調(diào)整格局，3－10年收益率上行2bp左右。調(diào)整的動力來自兩個方面。第一，3年以下央票和金融債收益率曲線過于平坦；第二，央行本周大力回籠資金的舉動減弱了資金面寬松的預(yù)期，回購利率本周也未見明顯下行。市場一直疑惑為何央行在降準(zhǔn)之后，卻出人意料地維持住1年央票的發(fā)行利率，并且保持公開市場較大的回籠規(guī)模，對此我們覺得比較合理的解釋是：央行試圖向市場傳遞一個信號――降準(zhǔn)仍是微調(diào)的一部分。

　　從債券的估值水平來看，我們維持未來2－3個月收益率下行空間有限的觀點。春節(jié)前有再次降準(zhǔn)的可能，降息的第一個時間窗口最有可能出現(xiàn)在3月中上旬，當(dāng)然情況的發(fā)展往往會超預(yù)期，比如國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期下滑，或者歐債危機(jī)出現(xiàn)明顯惡化。未來如果1年央票發(fā)行利率出現(xiàn)松動，將帶動短端利率大幅下行，但是中長端收益率下行空間的打開還是得靠降息。

　　今日將公布11月宏觀數(shù)據(jù)，中央經(jīng)濟(jì)工作會議將召開，以上兩個事件均有可能成為政策進(jìn)一步放松的導(dǎo)火索。種種跡象表明，經(jīng)濟(jì)加速下行的跡象越來越明顯。但是如果短期內(nèi)政策放松的預(yù)期落空的話，需留意一些利空也在累積，農(nóng)產(chǎn)品價格已經(jīng)出現(xiàn)了較明顯的反彈，資金面也并不太寬松。市場有可能會出現(xiàn)一些調(diào)整，但是幅度不會超過10bp。

【來源 ：中國證券報】

【編輯：漫步】