9月3日晚間，在香港上市的碧生源（0926.HK）公布了股份購回公告。購回價為0.62-0.64港元/股，當(dāng)天的收盤價為0.65港元/股。然而，與上市首日報收3.58港元/股相比，如今碧生源累計跌幅已超過八成。

與股價走勢相似的是，自2010年9月登陸港交所之后，碧生源的業(yè)績也開始走上了下坡路。2010年碧生源實現(xiàn)凈利潤1.01億，2011年凈利潤開始虧損4088萬元，截至今年上半年，凈利潤虧損規(guī)模達1.67億。

曾幾何時，大規(guī)模廣告投入是碧生源業(yè)績強有力的支撐。但如今，通過廣告轟炸以取得業(yè)績高增長的業(yè)務(wù)模式或?qū)⑹А?/p>

“在廣告投入大幅增加的背景下，營業(yè)收入、凈利潤等各項指標(biāo)均出現(xiàn)下降，這意味著碧生源的發(fā)展已遇到瓶頸。”上海某券商分析師向記者表示。

這讓人不由得要問，失去了廣告的支撐，僅僅憑借兩款技術(shù)含量不高的產(chǎn)品，碧生源還能走多遠？

超過七成收入用于廣告

資料顯示，2012年上半年碧生源實現(xiàn)營業(yè)收入3.25億元，較去年同期的5.12億下降36.5%。與去年同期凈利潤1.13億元相比，公司僅今年上半年就大虧1.67億元。

巨額的廣告成本是公司虧損的關(guān)鍵原因。盡管收入大幅下降，但各項成本費用依然明顯上漲。當(dāng)中行政開支5332萬，僅上漲7.83%；但銷售及市場營銷開支高達3.55億元，大幅上漲30.4%。

其中，增長比例最大的為廣告開支。上半年，碧生源廣告開支達2.32億元，占營業(yè)總收入的71.5%，上述研究員對如此高比例亦表示吃驚。

曾幾何時，廣告的成功是實現(xiàn)碧生源業(yè)績增長“神話”的基礎(chǔ)。

碧生源招股書曾披露，2007年、2008年、2009年的廣告投放額分別為0.47億元、1.01億元、1.6億元，分別占當(dāng)年總銷售額的30.1%、33%與28.4%。彼時，伴隨廣告的大規(guī)模投入，公司收入也實現(xiàn)業(yè)績奇跡般的增長。資料顯示，2006年后碧生源連續(xù)保持數(shù)年實現(xiàn)了60%的利潤增長率，至上市前的2009年，公司實現(xiàn)凈利潤已達1.87億元。

不過，在廣告轟炸之下?lián)纹饋淼臉I(yè)務(wù)模式或?qū)⑹А?/p>

上海某券商研究員指出：“碧生源與腦白金等相似，每個產(chǎn)品均有生命周期。通過廣告轟炸，前期會有良好效果，但越往后，這種效果越差。”

事實上，這種負效果或正在凸顯，高昂的廣告費用已開始嚴重拖累業(yè)績。由于廣告開支過高，導(dǎo)致碧生源的銷售及市場營銷開支占營業(yè)收入比例為109.2%。

碧生源中報表示，公司上半年廣告開支的增多，主要是因為贊助江蘇衛(wèi)視《非誠勿擾》等贊助活動。其他市場營銷及促銷開支的增加是因為公司增加了營銷終端的銷售活動所致，公司零售店數(shù)目今年上半年增加了1000家。

遺憾的是，在廣告投入劇增、零售店數(shù)量大增之下，碧生源的銷售額依然出現(xiàn)了大幅下降。上半年碧生源廣告投入占比由以往的30%增長至71.5%，但其營業(yè)收入?yún)s依然下降36.5%，業(yè)績更是出現(xiàn)大幅虧損。

上市后業(yè)績“大變臉”

回想彼時公司擬于港股上市之初，盡管伴隨著種種對公司營銷方式的質(zhì)疑，但高速的增長和高達接近90%的毛利率仍然讓公司受到許多資金的看好，公司也成功上市?？上У氖牵篮玫木跋蟛]有能持續(xù)。

2010年，碧生源實現(xiàn)營業(yè)收入8.74億元，同比增長只有35.2%，凈利潤也大幅縮水近六成。

2011年，情況變得更加嚴重。不但營業(yè)收入在上市后首次開始下滑，僅有8.4億元，公司也開始虧損，虧損額為4088萬元。

到2012年中期，公司營業(yè)收入僅實現(xiàn)了3.25億，虧損額度也進一步擴大，僅半年就虧損1.67億元。

這樣的情況在未來也很難得到扭轉(zhuǎn)。

熟悉碧生源的投資者都知道，公司起家就是依靠碧生源常潤茶與碧生源減肥茶兩大產(chǎn)品。其銷售額占公司營業(yè)總收入的96.5%。不過，今年上半年兩款產(chǎn)品的銷售也已出現(xiàn)大幅下降。碧生源減肥茶營業(yè)額下降26.3%，碧生源常潤茶營業(yè)額更是下降51.8%。

此前，碧生源披露，今年6月份，公司推出產(chǎn)飲料產(chǎn)品，并表示電子商務(wù)將成為該產(chǎn)品的主要銷售渠道。但該舉動并未得到業(yè)內(nèi)人士的一致看好。

“5月份是銷售旺季，上半年茶飲料的市場都不好，下半年市場也不會怎么好。”某飲料行業(yè)研究員表示不解，在茶飲料市場不景氣之時，碧生源竟然還推出茶飲料產(chǎn)品。

“碧生源依靠廣告增長的業(yè)務(wù)模式發(fā)展遇到瓶頸。”一位食品行業(yè)研究員指出，由于碧生源產(chǎn)品太過單一，如果經(jīng)營失敗，恐怕連翻身的機會都沒有。

伴隨著公司業(yè)績一同下滑的，是公司的股價。兩年前公司上市首日收報3.58港元，如今卻跌成了不到1港元的“仙股”，投資者用行動表示了對公司的態(tài)度。

面對股價不斷下跌，8月23日，碧生源連續(xù)5個交易日進行回購，回購數(shù)量總計191萬股，最高回購價格0.70港元/股，最低0.66港元/股。然而，碧生源回購以表示對公司發(fā)展的信心并沒能阻擋股價的不斷下跌。目前，碧生源最新收盤價僅為0.65港元/股，與上市首日收盤價相比跌幅81.84%。